美國「放水」中國收緊 香港左右為難 人民銀行昨天宣布，從本月十六日起，上調存款準備金率○點五個百分點；央行的決定並不令人意外，因為自踏入二○一○年起，連同昨天宣布計，人民銀行已先後四次調高存款準備金率（分別為一月十八日、二月二十五日、五月二日及昨天），加上人行在上月二十日決定加息○點二五厘，如此密集地調整政策，反映中國政府已確認通脹壓力重臨，而且威脅不輕，必須及早出招以防情況失控。 國家統計局在今天會宣布一系列經濟數據，分析員推測CPI升幅將達百分之四，遠超國務院訂下百分之三的警戒線；內地向來有「調控」敏感數據的「習慣」，通脹率反映物價走勢，跟人民生活息息相關，也是緊扣銀行息率會否出現負利率的關鍵，中國政府為了不想「刺激」民意太甚，確有強烈誘因要潤飾通脹率不致偏離百分之三。可是，當前內地物價飛漲的現實已無法透過「調控」數據掩飾，連國家發改委價格司副司長周望軍在本周一個記者會上也承認，有四個因素導致了今年物價上漲過快，它們分別是一、災害天氣（影響蔬菜價格）；二、城鎮化過程中農村生產資源減少，農村勞動力成本上升，導致價格上揚；三、是熱錢炒作，像綠豆、大蒜、棉花等漲價，都有投機成分；四、是貨幣發行過量，特別是美國實行第二 輪量寬之後觸發大部分商品如棉花、糖等價格急升，中國也不能置身事外。 自今年十月以來，中國農產品價格大幅飆升，平均幅度達二成以上，但反映在CPI的增幅，農產品的漲價影響卻無法充分顯露；儘管官方三番四次強調今年通脹率可以穩守在百分之三左右，可是官方數據背後的物價漲勢，普羅百姓都有切膚之痛，民眾認知的物價漲幅，又豈僅止於百分之三左右？農產品價格漲升，並非純因中國的刺激經濟措施引發，而是國際性的現象，以糖價為例，目前入口中國的糖接近八千元人民幣一噸，國產糖則約為七千元人民幣，受外圍「帶動」，中國自產糖的價格也無可避免地會受帶動上漲，除非政府提供補貼，否則中國一般民眾的生活勢必受到物價上升影響。 受美國量寬衝擊，中國面對熱錢湧入、人民幣升值、通貨膨脹等棘手難題，內地經濟學界遂提出當前中國政府必須做好三防，即防熱錢、防泡沫、防風險；三防之中，雖然沒有防通脹一項，但所謂防風險，除了是資產泡沫的風險，通脹帶來的政治風險也不容忽視│內地在改革開放初期多次調控都以壓通脹為主題，原因很簡單，通脹涉及百姓切身生活，受影響最大的是基層群眾，物價失控隨時會引發群眾上街等事件，影響社會和諧；而對大部分安分守己以存款為主的普羅百姓來說，通脹上升導致負利率等於侵蝕了他們的購買力；由於影響面廣，中國在未來一段時間會把貨幣政策集中在對抗通脹，調高存款準備金率和加息行動將陸續有來。 香港的糧油副食品主要從內地入口，「輸入通脹」的結果，是食品價格上升，加上人民幣持續升值，等於港元兌人民幣的購買力「縮水」，過去往內地盡情消費的「港式消遣」負擔已愈來愈重，即使長者退休往內地安居，也難逃受物價上升的壓力困擾。內地價格上漲，相比之下，留港消費應該變得合算，可是實情並非如此，因為熱錢流入炒作令物業漲價，租金上升，零售價格難有下降空間，港人將要面對「捱貴米」及高樓價的「雙高」日子。 香港實行聯滙制，意味着港元的購買力跟隨美元下跌，外出旅遊的港人對此應有所體會；貨幣貶值，理應對出口有利，但香港廠家的生產基地在大陸，國內百物騰貴加上生產成本急升，其負面影響完全抵消了港元貶值的作用！過去港元主要受美元牽制，現在多了人民幣的因素，而處在當前美元和人民幣一貶一升之間，香港遂陷入前所未見的窘境。

 

牛二牛三

後記： 林一鳴博士 (2010年10月21日) 來源: http://hk.myblog.yahoo.com/lam_dr 林一鳴: 恒指在上周升穿23,099點，並一直維持至今，代表「牛二」在19,000至23,000點的橫行通道已經突破，港股將突破悶局，不會再橫行下去。大市的上落波幅將會加大，請大家做好心理準備。 近期大市向上的原因，主要是QE2(第二輪量化寬鬆措施)大印銀紙，「水浸」後就會把股市炒上。這次升市的力度，令筆者也有點意外，因為所有人都會明白，若美國繼續印銀紙的話，是製造另一個更大泡沫，將來爆破之時必會更慘更痛，但今天因經濟差而推出QE2，卻是當極好消息炒上去。無論如何，今天確是因QE2而炒上，就算人行加息也不能令市況大幅回調，這是不爭的事實;市場永遠是對的，錯就只有是人為的預測。 「牛二」完結前出現第四浪 由於恒指已突破橫行通道，港股現已進入「牛二」的後期，後市將會一直上升，直 至出現波浪理論的第四浪，才會作出較大的調整。在「牛二」尾段的時候，看淡的人愈來愈少，而當大家都不敢看淡之時，第四浪就會在這時候無聲無息的出現，事前沒有特別的壞消息，也沒有任何的心理準備，因此在第四浪沽貨的難度是極高的，真正能在第四浪賺錢的人，可算是高手中的高手。 投資者在第四浪的情緒，將會出現極度分歧，有人認為是趁低吸納的好時機，也有人被震倉後看淡後市。由於是好淡爭持的格局，使大部分人都看不通後市，所以到了第四浪的後期，成交量可能略為縮減。 由於今次第二浪的調整是簡單形態，恒指由去年6月12日的19,162點，調整至去年7月13日的17,186點，只用了一個月時間就完成了二浪，所以第四浪有較大機會以複雜的形態進行。由於在第四浪完結之後，很快便轉跌為升，會令投資者產生後悔的感覺，從而增加了買貨的動力;例如在上次的第四浪中，港股在07年8月17日出現了急速的單日轉向，該天從開市至下午2時40分急跌了2,000點，至19,398點，但收市竟又回升2,000點，令很多人都後悔沒有在低位買入股票，結果帶動股市暴升。 「牛二」之後的「牛三」 當「牛二」的四浪完結之後，就是令人瘋狂的「牛三」五浪。 「牛二」尾段的特徵已經出現，但仍未能進入「牛三」，就是欠了一個美好的泡沫概念。要確認「牛三」的出現，通常都會有一個概念，例 如自由行、科網熱等，概念愈離譜就升得愈勁!在上一個循環中，「牛二」歷時了3年多的時間，直至資金自由行的出現，「牛三」的訊號才見明顯;至於其他的訊號，例如有中學生及萬千師奶變成股神、很多人辭工全職炒股、「專家」對後市預測愈估愈高、熊市言論被成千上萬的網友攻擊等，這都是幫助肯定五浪的重要資訊。 在「牛三」開始的時候，很多人都抱著猶豫的心態，覺得股市仍有很多負面因素，但當市場不斷上升之時，好消息愈出愈多，成交額也不斷創新高，就會使唱淡的人感到後悔，甚至改變自己的想法。由於「牛三」是「升到你唔信」，特別是市況愈來愈瘋狂的時候，是可以升得令人難以置信的，故此不要猜測第五浪的浪頂。當大市進入「牛三」的瘋狂後，在開始時千萬不要那麼清醒，甚至要「人黐你更黐」，直至愈來愈多人「黐線」之後，才是你慢慢離場之時。 至於何時出現四浪及「牛三」?由於現在仍未見到泡沫的概念，所以筆者也不知道「牛三」出現的時間，只好請大家耐心等候。

 

財經DNA 阿梅 樓市泡沫 我確信樓市已進入了泡沫領域，雖然我從來都不能肯定到底哪個市場指標可以值得信賴。月供款跟薪酬的比較？樓價跟家庭入息比例？平均按揭成數？九七時的歷史水平？抑或是來年的新屋供應量呢？ 其實我最依重的，並非什麼數據，而是我母親。每當她開始責怪我為何沒聽她說早點買樓，我就知道樓市已經過熱。 不過，即使樓價真的偏高，那又怎麼樣呢？價高可以更高。早前一家大行的分析員把話說得明白：我們認為樓市偏高，不過價格有時跟基本因素沒有多大關係（潛台詞：再分析也多餘）。 運氣決定勝負 面對泡沫，我們並不陌生。事實上，我們不久前才經歷過。美國樓市泡沫的成因可能是長期的低息環境，又或游資泛濫。不過，不管什麼理由，泡沫基本上皆源自於一個簡單的信念：大眾一致認定價格只會上升，不會下跌。現況正是如此。 一般而言，泡沫會比大家想像中長得更大，待得更久。泡沫一旦形成，除了爆破，別無他法，古往今來無一幸免。一些打壓樓市的政策只能起短期的心理作用，很快便會被遺忘。最重要的是，我們依然深信樓價只會升。 我不知道這波泡沫將會如何發展下去。唯一可以肯定的是，每次泡沫都能造就一些人發大財，同時，也使不少人血本無歸。當中勝負的分野可能取決於眼光、膽量、抑或控制貪念的能力。而說穿了，我想那就是運氣。 古板的我依然相信租金回報率是最可依賴的指標，儘管大家（尤其經紀們）未許同意。租金直接了反映住客的經濟能力，畢竟充闊佬住貴過自己能夠負擔的房子的人為數不多。以我正在租住的房子為例，扣除管理費、差餉及維修費等雜費後，回報大約2厘。如果這還不算少得可憐，那又是什麼呢？隨便找家內銀的股息都要比這高得多。 壓制貪念不參與 對於內地投資者能支持樓價長升長有的說法，我有所保留。雖然我對內地客的富有程度毫不懷疑，但這並不等同他們不懂計數。更重要的是，投資需求並不等同實際需求，因為它來去匆匆。 他日投資者須要班「資」回朝，便會不問價的割喉出售，跟自住人士死慳死抵也要把樓供完截然不同。我甚至有點為這些財富的來源感到擔心。若炒得過火，難保中央某天不會徹查起來。 如果買家不問價買貨，除非真的能在泡沫爆破前把單位放售，否則盈利都只能停留在記錄上。由於個人炒賣功力有限，我只好選擇壓制貪念，鐵心不參與，雖則樓價隨時升到你不信。不過，相比起其他類別的資產，房子依舊是累積了民間最大財富的組別。若出亂子，其他資產又怎能幸免於難呢？

 

RMB quoted Fund

未見官先打八十 賣文為生的人，必須時刻緊記小心運用俚語，稍一不慎，文筆隨時變得粗鄙、庸俗。偏生廣府話古靈精怪，無奇不有，兼且活潑精警，往往令看官拍案叫絕。說了那麼多無關痛癢的話，只因老畢看見近日人民幣產品之多，有感而發，想找比較優雅的字句來形容此情此景，但除了「一窩蜂」三個字外，實在想不出更貼切點題的俚語來。 自7月人民幣《清算協議》修訂以來，人民幣投資產品層出不窮，儲蓄保、掛鈎存款、結構存款，以至股票掛鈎票據，you name it ! 雖則此欄涉獵財經，但老畢對這些花樣百出、名目眾多的產品，連一知半解都稱不上，只知它們都掛上「盡享人民幣升值潛力」的招牌。 不過，當一種產品多到令人有「一窩蜂」之感時，你就應該「嗦」出一點點不對勁的味道來。一窩蜂買樓，一窩蜂認購新股，最終大有可能買了連自己也不清不楚不明不白的東西。連本報社評也提醒投資者需悉風險，「投資者日記」又怎能不了解一下霸佔所有報章財經版頭條的本港首隻人民幣基金？ 說到風險，證監會張灼華出席海通資產管理的人民幣基金記者會時，就特意提醒投資者，人民幣未能全面自由兌換，本港人民幣債券有限，意味基金可投資的資產種類亦有限。 人民幣滙率可升可跌，無疑是風險之一，但更基本的是，投資者是否明白基金買的是什麼？老畢常說，基金產品是「未見官先打八十」的東西；以本港首隻人民幣基金為例，首次認購費3％，管理年費1％，閣下付錢給基金公司，投資何物、值與不值，都是付鈔前必須想清想楚的事情。 單憑新聞報道，海通這隻人民幣收益基金，主要投資債券和現金存款。資產對象分兩類，一是在港發行的人債產品和存款，二是未來可能利用「小QFII」投資內地的人民幣定息產品，諸如存款、可換股債券、商業票據等。 問題是，香港有幾多人債可讓基金購買？老畢相信，買過人債的本港市民，曾在到期前出售者少之又少，因為所謂的「二手市場」，形同虛設，基金未來得依靠中央批出更多人債在港發行；換句話說，必須先解決供應，否則滿足需求云云，也就無從說起。這個，老畢倒不擔心，基金只籌集50億元，市場上又有幾隻人債即將到期，傳聞內地三大銀行準備發債150億元人民幣，一來一回，問題不就迎刃而解？可是，散戶和機構既然都是buy and hold，何以要一年付1％給基金公司，「管理」人債和人民幣存款？Hold三年，前後蝕6％，拿什麼來offset？ 基金將來可以買內地債券，吸引力也許在此。記者抵死地說，首隻人民幣基金「偷步」面世，皆因「小QFII」尚未正式推出，但據說證監將通力合作，那就假設「小QFII」將於不日出台吧。然而，內地債市架構較A股更複雜，分銀行間市場及證交所市場兩類，目前QFII投資者容許涉足的只有後者。更何況，QFII設有鎖定期，並非話賣便可以賣。「小QFII」葫蘆裏賣的什麼藥，現階段仍是言人人殊。 一窩蜂，賣貨的趕賣貨，批貨的趕批貨。人債的預期回報也許不難算清楚，但有意買貨的人，老畢送你三字真言：諗清楚！

 

#2314. the lowest of the P/E ratio

檢討觀察名單捕捉上升機會 鑑於目前市況趨穩，以致大市反覆上升的可能增加，本周將檢討我們的策略。 我們將約略檢討用以控制風險的準則（有關風險已於7月初談及），然後利用這些準則選出行業，並檢討已在觀察名單之內的股票和過往曾在觀察或推薦名單的股票，以決定未來將採取什麼行動，捕捉這個潛在的上升機會。 市盈率區間圖查看估值 首先，看看我們曾於7月7日談及用來控制風險和擬定投資策略的三個準則： ■　避開估值過高的行業 ■　避開與政策或經濟逆行的行業 ■　通常避開小型股份 就這三條法則，我們將嚴守法則一和二，即避開估值偏高的行業和避免持續與政策或經濟逆行的行業。關於法則一，投資者可以有不同方法檢定，但相對容易的方法是運用市盈率區間圖，以查看股票在上市後的相對股價表現。 目前與政策逆行的行業包括地產業（政策風險）、建材業（政策風險）、航運業（經濟風險）、能源業（政策及經濟風險）、銀行業（政策風險）和高科技代工業（經濟風險）。這意味我們將仍要避開這些行業，除非我們看到未來政策有重大轉變。 雖然我們認為，地產及相關行業的政策風險目前有所下降，因為中央政府已宣布壓抑樓價上升的政策已奏效，但我們無法忽視任何樓價恢復升勢的迹象都可能刺激政府進一步施行打壓樓價的政策。此外，我們認為，地產股造好已反映這些消息，所以我們認為，目前採取買入地產股的策略仍是有風險的。那就是說，我們承認，這些之前曾與政策逆行的行業，如今因為政策的影響變成中性或較不負面而可能出現上升機會，但我們寧願不去承受這類風險。 至於法則三，鑑於目前市況回穩，我們可以稍微放鬆這個限制，但為了控制風險，我們將繼續避開市值低於100億元的公司，從而把市值較大的中小型股份納入我們目標名單。 三類行業感興趣 我們目前最有興趣是股價在接近公平價值，以及與內部消費相關的行業（鑑於估值偏貴，直接投資消費產業並非良好的選擇）。除了已經在觀察名單中的公司外，還包括汽車／重型貨車業中精選的公司（它們沒有與政策逆行）、本土燃氣分銷商和紙品包裝公司（紙品包裝公司波幅較大，當處於升勢時，表現良好）。 我們把小部分之前曾屬於我們觀察和推薦名單的行業中的公司，再次置於觀察名單，並等待合適的入市價。 雖然這類股票目前不能被視為便宜，但為了捕捉潛在的上升浪，我們的要求是，它們的股價不是遠高於它們市盈率區間的平均值。 讀者應留意到，我們繼續認為大市正在反彈，但愈來愈可能出現新一輪升勢。那就是說，我們目前打算準備好承受多一點風險。故此，我們將接受按照價值投資法計算而未夠便宜，但在相同行業內不被視為估值過高（或相對便宜）的股票。 我們現在增加的股份名單，主要為了捕捉回調後的上升機會，但並非代表這些股份的估值已達便宜水平。而我們新增的持倉也都將設有追蹤沽盤。 我們目前正嘗試增加投資在未來有潛在升勢的股份。我們兩周前已稍微增加我們的持倉數目，至今一直達到預期效果。假如觀察名單中的股價和股票的動力是恰當，我們將考慮在短期內把觀察名單中值博率較高的股票，置入我們的推薦名單內。 分析員：高曉雷 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片

 

波羅的海乾散貨指數（BDI）

再看波羅的海乾散貨指數（BDI），老畢連續三星期都有提及此運費指標，不經不覺已連跌三十一天，創下九年來最長的下跌紀錄，並挨近1900點關口【圖2】。BDI是投資者認為頗具領先效用的指標之一，track record亦有番咁上下，例如2007年股市見頂之前，BDI已率先掉頭下跌；去年，BDI也較股市早三個月轉勢回升。BDI若繼續發揮其「預知能力」，那麼全球經濟出現雙底衰退、股市呈現新一輪跌勢，便不能不防。

 

別老盯着上證指數！ 全世界的焦點都集中在上海。西方金融市場的投資者愈來愈留意上證指數的表現，當指數大跌時，他們痛苦呻吟；當指數急升時，他們歡天喜地。 中美股市關聯率增近倍 2005年至2007年間，上證指數與美國標準普爾五百指數每天變動的關聯係數平均只有0.22，統計角度而言毫無關連。然而，過去兩年半，兩者的關聯係數卻差不多增加一倍，至0.43。 夠了！上海股市的確坐擁龐大的流動性；今年首五個月，經上海股市買賣的股票總值17070億美元，比倫敦證券交易所及德國交易所的總和猶有過之。不過，除了規模外，上海股市跟其他主要國際市場實在沒有其他相同之處。 根據高盛證券的估計，上海股市的自由流通股票比率只有30%，在世界主要股市指數中敬陪末座。若企業都是「非賣品」，其股價照理也不能反映公允價值；反之，股價的高低只顯示自由流通的股票數目，以及追逐它們的資金量而已。與去年同期比較，中國狹義貨幣供應量（M1）增長已下跌約四分一，由1月份的39%跌至5月份的30%。與此同時，上證指數今年上半年下跌27%，這並非巧合。 面對銀行存款及貸款的固定回報微薄，心灰意冷的內地投資者有兩個為資本增值的投機渠道：房地產及股票，炒作前者需要納稅，炒作後者則不然 （相比之下，債券的息率不僅低於官方借貸利率，更甚少在第二市場買賣，對投資者的吸引力難與樓股相比。）在內地股市賺錢的不二法門，仍然是猜度中央政府的流動性政策，以及盡量「入飛」抽新股。 M1下跌拖累上證回落 對於觀察者而言，把節節下跌的上海股市（昨天連續第七個交易日下跌，是兩年來最長的下跌浪）與其他指數如波羅的海乾貨指數（反覆跌至九個月低位）的走勢連結起來，也許很吸引，但他們應抗拒這種誘惑。