#2314. the lowest of the P/E ratio

檢討觀察名單捕捉上升機會 鑑於目前市況趨穩，以致大市反覆上升的可能增加，本周將檢討我們的策略。 我們將約略檢討用以控制風險的準則（有關風險已於7月初談及），然後利用這些準則選出行業，並檢討已在觀察名單之內的股票和過往曾在觀察或推薦名單的股票，以決定未來將採取什麼行動，捕捉這個潛在的上升機會。 市盈率區間圖查看估值 首先，看看我們曾於7月7日談及用來控制風險和擬定投資策略的三個準則： ■　避開估值過高的行業 ■　避開與政策或經濟逆行的行業 ■　通常避開小型股份 就這三條法則，我們將嚴守法則一和二，即避開估值偏高的行業和避免持續與政策或經濟逆行的行業。關於法則一，投資者可以有不同方法檢定，但相對容易的方法是運用市盈率區間圖，以查看股票在上市後的相對股價表現。 目前與政策逆行的行業包括地產業（政策風險）、建材業（政策風險）、航運業（經濟風險）、能源業（政策及經濟風險）、銀行業（政策風險）和高科技代工業（經濟風險）。這意味我們將仍要避開這些行業，除非我們看到未來政策有重大轉變。 雖然我們認為，地產及相關行業的政策風險目前有所下降，因為中央政府已宣布壓抑樓價上升的政策已奏效，但我們無法忽視任何樓價恢復升勢的迹象都可能刺激政府進一步施行打壓樓價的政策。此外，我們認為，地產股造好已反映這些消息，所以我們認為，目前採取買入地產股的策略仍是有風險的。那就是說，我們承認，這些之前曾與政策逆行的行業，如今因為政策的影響變成中性或較不負面而可能出現上升機會，但我們寧願不去承受這類風險。 至於法則三，鑑於目前市況回穩，我們可以稍微放鬆這個限制，但為了控制風險，我們將繼續避開市值低於100億元的公司，從而把市值較大的中小型股份納入我們目標名單。 三類行業感興趣 我們目前最有興趣是股價在接近公平價值，以及與內部消費相關的行業（鑑於估值偏貴，直接投資消費產業並非良好的選擇）。除了已經在觀察名單中的公司外，還包括汽車／重型貨車業中精選的公司（它們沒有與政策逆行）、本土燃氣分銷商和紙品包裝公司（紙品包裝公司波幅較大，當處於升勢時，表現良好）。 我們把小部分之前曾屬於我們觀察和推薦名單的行業中的公司，再次置於觀察名單，並等待合適的入市價。 雖然這類股票目前不能被視為便宜，但為了捕捉潛在的上升浪，我們的要求是，它們的股價不是遠高於它們市盈率區間的平均值。 讀者應留意到，我們繼續認為大市正在反彈，但愈來愈可能出現新一輪升勢。那就是說，我們目前打算準備好承受多一點風險。故此，我們將接受按照價值投資法計算而未夠便宜，但在相同行業內不被視為估值過高（或相對便宜）的股票。 我們現在增加的股份名單，主要為了捕捉回調後的上升機會，但並非代表這些股份的估值已達便宜水平。而我們新增的持倉也都將設有追蹤沽盤。 我們目前正嘗試增加投資在未來有潛在升勢的股份。我們兩周前已稍微增加我們的持倉數目，至今一直達到預期效果。假如觀察名單中的股價和股票的動力是恰當，我們將考慮在短期內把觀察名單中值博率較高的股票，置入我們的推薦名單內。 分析員：高曉雷 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片 放大圖片

 

波羅的海乾散貨指數（BDI）

再看波羅的海乾散貨指數（BDI），老畢連續三星期都有提及此運費指標，不經不覺已連跌三十一天，創下九年來最長的下跌紀錄，並挨近1900點關口【圖2】。BDI是投資者認為頗具領先效用的指標之一，track record亦有番咁上下，例如2007年股市見頂之前，BDI已率先掉頭下跌；去年，BDI也較股市早三個月轉勢回升。BDI若繼續發揮其「預知能力」，那麼全球經濟出現雙底衰退、股市呈現新一輪跌勢，便不能不防。

 

別老盯着上證指數！ 全世界的焦點都集中在上海。西方金融市場的投資者愈來愈留意上證指數的表現，當指數大跌時，他們痛苦呻吟；當指數急升時，他們歡天喜地。 中美股市關聯率增近倍 2005年至2007年間，上證指數與美國標準普爾五百指數每天變動的關聯係數平均只有0.22，統計角度而言毫無關連。然而，過去兩年半，兩者的關聯係數卻差不多增加一倍，至0.43。 夠了！上海股市的確坐擁龐大的流動性；今年首五個月，經上海股市買賣的股票總值17070億美元，比倫敦證券交易所及德國交易所的總和猶有過之。不過，除了規模外，上海股市跟其他主要國際市場實在沒有其他相同之處。 根據高盛證券的估計，上海股市的自由流通股票比率只有30%，在世界主要股市指數中敬陪末座。若企業都是「非賣品」，其股價照理也不能反映公允價值；反之，股價的高低只顯示自由流通的股票數目，以及追逐它們的資金量而已。與去年同期比較，中國狹義貨幣供應量（M1）增長已下跌約四分一，由1月份的39%跌至5月份的30%。與此同時，上證指數今年上半年下跌27%，這並非巧合。 面對銀行存款及貸款的固定回報微薄，心灰意冷的內地投資者有兩個為資本增值的投機渠道：房地產及股票，炒作前者需要納稅，炒作後者則不然 （相比之下，債券的息率不僅低於官方借貸利率，更甚少在第二市場買賣，對投資者的吸引力難與樓股相比。）在內地股市賺錢的不二法門，仍然是猜度中央政府的流動性政策，以及盡量「入飛」抽新股。 M1下跌拖累上證回落 對於觀察者而言，把節節下跌的上海股市（昨天連續第七個交易日下跌，是兩年來最長的下跌浪）與其他指數如波羅的海乾貨指數（反覆跌至九個月低位）的走勢連結起來，也許很吸引，但他們應抗拒這種誘惑。