別老盯着上證指數！ 全世界的焦點都集中在上海。西方金融市場的投資者愈來愈留意上證指數的表現，當指數大跌時，他們痛苦呻吟；當指數急升時，他們歡天喜地。 中美股市關聯率增近倍 2005年至2007年間，上證指數與美國標準普爾五百指數每天變動的關聯係數平均只有0.22，統計角度而言毫無關連。然而，過去兩年半，兩者的關聯係數卻差不多增加一倍，至0.43。 夠了！上海股市的確坐擁龐大的流動性；今年首五個月，經上海股市買賣的股票總值17070億美元，比倫敦證券交易所及德國交易所的總和猶有過之。不過，除了規模外，上海股市跟其他主要國際市場實在沒有其他相同之處。 根據高盛證券的估計，上海股市的自由流通股票比率只有30%，在世界主要股市指數中敬陪末座。若企業都是「非賣品」，其股價照理也不能反映公允價值；反之，股價的高低只顯示自由流通的股票數目，以及追逐它們的資金量而已。與去年同期比較，中國狹義貨幣供應量（M1）增長已下跌約四分一，由1月份的39%跌至5月份的30%。與此同時，上證指數今年上半年下跌27%，這並非巧合。 面對銀行存款及貸款的固定回報微薄，心灰意冷的內地投資者有兩個為資本增值的投機渠道：房地產及股票，炒作前者需要納稅，炒作後者則不然 （相比之下，債券的息率不僅低於官方借貸利率，更甚少在第二市場買賣，對投資者的吸引力難與樓股相比。）在內地股市賺錢的不二法門，仍然是猜度中央政府的流動性政策，以及盡量「入飛」抽新股。 M1下跌拖累上證回落 對於觀察者而言，把節節下跌的上海股市（昨天連續第七個交易日下跌，是兩年來最長的下跌浪）與其他指數如波羅的海乾貨指數（反覆跌至九個月低位）的走勢連結起來，也許很吸引，但他們應抗拒這種誘惑。