同是發債 表現迥異 這邊廂，國美電器（493）發售20.5億元人民幣可換股債券，2014年到期，年息3厘，轉換溢價高達29%；發行翌日，股價下跌3.6%。那邊廂，吉利汽車（175）向高盛基金出售19億元可換股債券，同時2014年到期，年息亦是3厘，轉換溢價只有6%；吉利同時出售三億份認股權證，換股價2.3元；吉利復牌後翌日，吉利股價揚升25.7%，創九年新高呢！ 如此寫照，背後說明什麼？可換股債行使價並非股價炒作根據？發行可換股債與股價毫無關係，切忌盲目炒作？吉利發債引入高盛，有利公司發展；國美發債只求還債，對集團實際影響較低？或者，這些都是原因，但在亞洲區內的可換股債市場，大家切勿忘記，這一個是對沖基金的重鎮。 雖然金融海嘯令大量對沖基金撤退，但目前亞洲可換股債市場中，長倉基金和對沖基金約各佔一半。但是，由一些新發行的換股債賬簿中，可以見到對沖基金的參與愈來愈高，尤其是銀行在年中開始再向對沖基金「放水」，槓桿有沒有進一步放大，不得所知。 到底國美這筆可換股債有多少落入對沖基金手中？不妨先了解對沖基金如何在可換股債身上套戥。據高盛報告指出，可換股債套戥交易一般有四個步驟，包括買入可換股債券；建立槓桿，並沽定一定比重正股；買入信貸違約風險掉期合約長倉，對沖信貸風險；利用掉期對沖貨幣風險。從對沖基金角度來說，利用沽出認購期權，在股價波動和delta值對沖之上獲利則更為普遍。 國美宣布發債後第一個交易日的沽空額1.74億元，佔港股全日沽空金額6.23%，佔其全日成交金額42%。股價下跌背後，有多少對基金在參與這個遊戲？

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