新股回暖 再看遊戲潛規則 新股教你喜，叫你悲。有人視之為抽獎遊戲，首天掛牌得失多少即時結賬；有人漠視估值定價，中籤後方知買了貴貨；有人孖展大手入貨，行情逆轉時才想及「跳車」……總之，新股動向有驚有喜，投資者想贏又怕輸。 近日新股氣氛又見逆轉，寶龍地產（1238）成功穩守招股價，前天神冠（829）突破宿命，掛牌首天升近40%。未來二個月，排隊新股陸續有來，考慮上不上車前，可以再三審視今年新股遊戲有多個潛規則。 一、定價貴必須有道理 神冠、寶龍上市力保招股價不失的例子，一方面是大市近日由10月初20500點回升，市場情緒好轉；其次，自中冶（1618）「潛水」後，新股定價已不敢過於進取。 今年新股最大「潛艇」是華南城（1668），招股定價介乎1.4至2.1元，即2009年預測市盈率十一點二至十六點八倍，市場較可比的是市盈率約十三倍的人和商業（1387）；不過，華南城招股價範圍比「新股王」國藥（1099）還要闊，最終更以上限定價。其股價上市後一跌再跌，昨天收報1.5元，尚高於招股價下限，認購者除了大嘆不幸外，亦可能要留意保薦人美銀美林的策略。 華南城一役後，除澳門永利（1128）及神冠外，大部分新股不是以下限定價，就取範圍中間定價。投資者不能忘記，寶龍招股價由原來下限3.3元，「劈價」至2.75元，打了個八三折。寶龍昨天最高曾見3.15元，收市報2.8元，較招股價上升1.8%，比原來的下限卻還有一段距離。只是，市場氣氛瞬間轉變，定價權卻在公司手上，故認購新股也須冒風險，留意招股價範圍也是重要條件。 二、散戶減少貨源歸邊 國藥把這輪新股潮推至高峰後，中冶、華南城、匹克體育（1968）、恒盛（845）均告潛水，但一盤冷水澆過後，及後數隻新股如盈德氣體（2168）、澳優（1717），以至神冠均錄得升幅。三股公開認購超額倍數分別是三十六倍、七倍和二點三倍，每下愈況，散戶甚至基金「抽飛」的消息不絕。甚至連「四叔」亦大呼不再沾手規模細的新股。 然而，散戶熱情減低卻突出新股一項關鍵因素，就是貨源能否及早歸邊對小型新股更為重要，散戶參與少，首天掛牌的獲利沽壓相對減低，基金及持重倉者形勢更有利。以神冠為例，散戶抽飛之際，QDII基金卻放心入股，更有基金聲言獲分配不足。 或者，貨源歸邊情況在數隻在創業板股有更出色「表演」，中國生命（8296）、江晨國際（8305）及永恒國際（8351）股價均以倍數飆升，舞高弄低成奇觀。 三、潛水勿碰 宜吸基金股 新股市場另一潛規則是「潛水勿碰」。今年新股其中八隻首天上市潛水，六隻未返家鄉，利郎（1234）昨天方才回升至招股價，銀基（886）4月上市後潛足半年，所以說，潛水新股要浮上水面，不知要捱多少個日子。 大部分散戶在新股上市首天趁好價即沽，但亦有人堅持長線持有，二種態度有幸與不幸。金隅（2009）、秦發（886）招股初時均屬矚目之股，首天沽出有利可圖，但股價卻是逐日下滑，秦發股價累積至今已錄得負回報。 儘管如此，被評貴得驚人的國藥卻教人跌破眼鏡，即使再貴，股價卻是節節上升，累積升幅逾四成。 說到底，這與新股供求也有莫大關係，類似國藥股份選擇不多，基金不敢不買，意味成為基金寵兒，也是新股的重要優勢。 四、供應多內房欠概念 新股供求關係的重要性，眾所皆知，但凡業務較獨特或者市場選擇較少的新股，有更大機會跑出，一來估值比較例子少，二來投資者追捧概念，像上半年上市的金屬再生資源（773）及琥珀能源（090）均屬此列。 相反，內房新股則凸顯供求過多的問題。緊接下來，還有多隻內房股準備上市，加上寶龍劈價的先例，反映一個事實是，內房企業土地儲備再多，業務再獨特，但急求資金也是不爭事實，但市場不愁沒選擇，對定價要求也不會鬆手。 近日有消息指出，數家正在進行推介的內房股，海外投資者反應大不如前。事實上，大部分基金都不能大幅偏離基準，換言之，一個基金能夠持有內房股多少，受到一定比重限制，假如新上市內房要吸引基金，可能需要有能耐令它們放棄手上部分持股。要不是定價吸引，就是業務、管理層質素理想，至於散戶是否跟隨基金動作，難度猶如「尋寶」般高。 撰文　姚志新

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