張化橋 美國霸主地位值多少錢？ 美國人用他們的紙幣進口外國價廉物美的產品。他們到外國投資開工廠，也是使用他們的美元。他們欠外國人的錢，還可以用新印刷的美元來歸還，或者用美元貶值的辦法來沖淡債務負擔。而那些手持美元作為外滙儲備的國家（主要是可憐的亞洲國家），投資美國國債的回報率又非常之低。美國這種特權與主權國家的徵稅權沒有區別。可是你知不知道，美國這種霸主地位究竟值多少錢？ 筆者孤陋寡聞，直到最近才見到第一份對此特權進行定量化分析的文章。現提示在此，以與讀者分享。 六年賺1萬億美元便宜 美國PIMCO是全球最大的基金管理公司之一。該公司高級顧問Richard Clarida今年10月份在報告（"With Privilege Comes……? "）中引用美國財政部資料指出，在2002年到2007年的六年時間裏，美國人光是通過美元貶值，就淨賺了其他國家1萬億美元的便宜。大家可以計算一下這相當於多少個集裝箱的紡織品，或者玩具，或者鞋子。這1萬億美元還不包括由於資產價格變動給美國帶來的好處，比如美國在海外的投資大多是股權性投資和高息的企業債券，而外國在美國的投資以美國國債為主。美國國債的回報率又因為外國政府的熱情支持而很低。 有興趣的讀者可以到PIMCO網站（www.pimco.com）上，直接閱讀這個簡單的報告。 Clarida說，只要美元繼續慢慢地，或者穩步地貶值，美元的霸主地位就不會受到威脅，美國人就可以持續向全世界徵稅。 筆者覺得Clarida的計算還不夠徹底。你如果把美國這種特權用二十五倍歷史市盈率來計算，美國的這種特權大概相當於4.2萬億美元的便宜。2008年下半年雷曼兄弟倒台引發了一場全球恐慌，美元大幅升值，美國因此損失5830億美元。 美元貶值全球埋單 今年隨着金融風暴平息，美元又開始了穩步的貶值。鑒於美國巨大的財政赤字和經常賬戶赤字，鑒於它的就業壓力和很低的利率政策，美元繼續貶值是很有可能的。不論美國政府口頭上怎樣說，美元貶值是一個全球共同埋單的事，何樂不為呢？簡言之，美元貶值是符合美國的根本利益的。 美國這種特權就像其他權利一樣，只要大家都承認（臣服），它就存在；如果大家慢慢地開始不承認，它就不存在了。外國政府有時也能認識到美國太佔便宜了，也威脅說要採取這樣那樣的措施，但迄今都屬於乾打雷不下雨的類型。 不由得你不發感慨，大智慧的國家賺大錢，小智慧的國家賺小錢，有些國家倒貼了錢還高興。 瑞銀中國董事總經理

---

Yahoo!香港提供網上安全攻略，教你如何防範黑客!了解更多