經濟惡化但股市反彈Thomson 路透調查所得，上周分析界對今年第四季標普五百純利估計升幅僅有10％（7月1日估計純利升幅59.3％，10月1日改為46.7％，甚至對上兩周仍達 13.3％）。10月份美國住宅樓投資較2006年3月高峰期回落49.2％。11月份ISM及PMI指數都低於40，代表未來製造業急速收縮，其中七個 分類指數跌到十一年新低。 今年美國新失業人數達一百九十一萬，其中半數係响9月至11月才失業。估計12月16日美國減息至0.25厘者多達80％。美國國會預算辦公室並估計2007／08年度美國財赤將達1710億美元。 經濟實況正在惡化中，但股市因嚴重超賣而反彈，典型熊市二期。 恒 生指數熊市第一期應喺今年10月27日10676點見底，道指則在今年11月21日7449點見底進入熊二（反彈期）。著名分析員Steve Lauthold指出，11月21日嗰日，標普五百P/E只有十倍，較過去五十二年最低P/E高出10％左右。耶魯大學經濟學家Robert Shiller用今年估計純利計，標普五百平均P/E亦只有十三點四倍，係過去二十一年內最低。甚至1991年嗰次衰退期，估計P/E亦有十五、十六倍。 何況11月21日標普五百指數較高峰回落52％、道指回落47％，响現代歷史中，亦足夠支持一次大反彈。 滬深牛市可暖化香港寒冬依 家最睇唔清係中國經濟，能否破浪前行？明年GDP能否保八並唔重要，問題係擴大內需、促進GDP增長方面能否扭轉中國過去三十年一直以出口帶動經濟轉為內 需帶動？消費需求必須成為中國未來GDP另一增長動力（由家吓佔總GDP 36％上升到佔總GDP 72％），以高科技產業及裝備製造業取代落後產能，加上深化改革、國企重組、成品油價稅費改革、醫療制度改革、社會保障提升等，令中國經濟响2010年進 入內需帶動型。情況有如八十年代香港，經濟轉型成功後，再產生十三年繁榮期（1984至97年）。基於股市走經濟之前，唔排除滬深A股熊市已完成，如滬 深A股出現牛市，可令香港呢個寒冬唔太冷。 由1977年美國通過嘅Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵FDI向各商業銀行及存貸公司提供擔保，令佢地盡量滿足貸款者嘅要求；上述法案令唔少低收入家庭自1977至2006年大量置業，引 發美國樓價上升潮，同時製造今時今日嘅次按危機。2006年3月當Countrywide Financial出事，已為次按危機敲響警鐘，可惜美國政府高層認為只係獨立事件，冇即時處理。去年3月市場謠傳貝爾斯登財政不穩，公司主席否認，並宣 布公司有170億美元備用貸款，而令股價又再急升，好快市場又淡忘此謠傳。去年12月貝爾斯登出事，JP摩根大通出價每股2美元（或2.3620億美元） 收購，最後由政府出面包底，令股價升上10美元才完成收購，即虧損完全由政府承擔。其後市場又傳出雷曼兄弟出事，公司亦一再否認，甚至指摘部分傳媒造謠生 事，直到今年6月才承認首季虧28億美元。呢次政府唔肯承擔壞賬，令情況急轉直下。 去年12月5日AIG董事總經理Marty Sullivan仍向投資者保證公司財政健全，雖然Pricewaterhouse Coopers已發出警告信，但AIG高層認為公司「too big to fail」。其他如房利美前主席Frankin Raines曾經出任克仔時代預算案嘅董事，任內亦將公司純利「造大」62億美元而獲大量分紅。花旗前CEO Chuck Prince亦犯咗相同錯誤。 過去二十年，基於大企業CEO或主席個人貪念而作出欺騙小股東嘅行為；政治企業家為個人利益而通過短期有利、長期有害嘅法案，都喺金融海嘯後浮晒出嚟。一次由樓價上升（1977年開始）嘅經濟繁榮期到2007年結束，未來調整期會有幾長？ 美國來年失業率料達9％由 九十年代開始到2007年，金融服務業太有想像力，令新產品（如衍生工具及證券化）太普及。金融業佔美國GDP比例較七十年代上升一倍，進入尾大不掉期。 去年11月開始，市場力量調整過去十多年繆誤，令金融業重返七十年代晒士（須下調50％），到今年11月相信已差唔多完成，只係留低大量後遺症要清 理。例如1977年CRA過去三十年所造成高樓價環境，因此而衍生出來CDS一度市值高達67萬億美元，到今年10月雖然已萎縮到34.8萬億美元 （DTCC資料），如以雷曼拍賣720億美元CDS只能收回7.22％計，估計上述CDS只值2.5萬億美元而已。CDS市場迅速萎縮所產生壓力，相信 明年仍會感受到。 明年美國人不但面對高失業率，同時面對信貸被大幅削減。對一個三分二GDP來自消費美國而言，2009年 將係十分難度過一年。所謂「痛定思痛」，美國將經歷2001年後另一個衰退，呢個衰退早喺去年第四季開始！估計明年第四季美國失業率可升至9％、企業純 利明年下降25％（今年下降10％）。明年第一季GDP估計負增長3％，第二季負1％，第三季回復增長但失業率繼續惡化。 高 盛估計，因信貸收縮而引發經濟回落期仍有十二個月至十八個月，即最快到2010年經濟才復甦。Oppenheimer 分析員Meredith Whitney指出，信用卡信貸收縮令美國消費者响明年失去2萬億美元信貸。美國消費者10月份減少消費1％，係2001年衰退以來最大減幅；美國零售業 10月份減少2.8％，係1992年以來最大減幅。 |
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