香港成資金避險天堂 聯滙再受考驗
隨着愈來愈多的避險資金湧入香港，已實施二十五年的港元與美元的聯繫滙率制度又面臨一次考驗。
儘管在上周五香港的主要銀行紛紛減息，但由於受到港府對在港存款100%保障的承諾、部分投資者憧憬有朝一日港元與人民幣掛鈎、最近數周利差交易平倉後的資金回流，以及對美元中長期前景的擔憂等諸多因素的影響，對港元的需求持續有增無減。
流動性陷阱
這迫使金管局周二再度出手向市場注入流動性，更是八個交易日內連續第八次，但港元兌美元仍維持在7.75港元的強方兌換保證附近，絲毫未受影響。市場人士預計，這種狀況將持續一段時間；此外，鑒於銀行在金融危機中嚴重惜貸，且流動性相對寬裕又將推動短期拆息降至近零水平，香港極有可能陷入流動性陷阱，從而令聯滙所固有的滙率與利率自動調節機制暫時失效。
「金管局『頂』得好辛苦啊！好像全世界的錢都來了。」一家位於香港的全球大型交易商的交易員表示。
由於金管局數度出手，截止日前，香港銀行體系總結餘已達430億元，較9月底大增300餘億元，為史上罕見。在去年10月，由於受中國居民將獲允許直接投資港股的政策帶動，資金紛湧入香港，令港幣兌美元接近強方保證，金管局數度注入港元後，當月的總結餘也僅106億元。
根據聯滙制度，金管局會在7.75港元兌1美元的滙率水平時，從持牌銀行買入美元注入港元；當觸及7.85港元的「弱方兌換保證」時，將賣出美元買入港元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯滙7.80港元為中心點對稱地運作。
港元受寵
不過，這幾次金管局的出手並未令港元兌美元的滙率脫離強方保證。周二午盤，港元兌美元報7.7500，持平於強方兌換保證，金管局再度向市場注入23.25億元。金管局發言人則對路透表示「金管局完全有信心保證銀行體系對港元流動性的需求」。
的確，幾乎沒有人預料香港在可預見的將來放棄聯滙制度。「相信聯滙目前還沒有什麼大問題。畢竟不同於亞洲金融危機，沒有看到外圍資金有針對性地對港元發起衝擊的迹象。」中國建設銀行研究部趙慶明博士說：「不過，最終的還要看金管局與市場的博弈情況。」
儘管滙率最終將由基本面決定，但許多情況下，滙率將是由國際資本的跨境流動來決定。美元今年以來的強弱變化、日圓長期存在的利差交易，都給這一結論做出了最好的詮釋。港元近期的異常「搶手」，也恰恰重演了這一現象。
「香港政府承諾對存款進行100%的保障，香港又是全球資金流動最暢順的地方，成為資金避險的首選。」交通銀行香港分行首席外滙策略師羅家聰指出。
金融海嘯席捲全球，歐美金融機構、對沖基金都面臨充實資本、去槓桿化的過程，相應的資金也紛紛離場撤回本土，香港市場亦處在動盪中。9月中，東亞銀行出現擠兌潮，香港銀行風聲鶴唳，不久後，香港政府強勢表態，將對所有在港銀行存款提供100%的保障，包括在港的外資行。至此開始，港元兌美元不斷走強，並已在十數個交易日觸及強方兌換保證。各方資金不僅未撤離香港，反而源源不斷地流入。
花旗銀行香港分行一位資深交易人士也表示，市場對美元中長期走勢不看好，也是原因之一。「美元很有可能將利率調低到零，已公布的7000億美元的拯救計劃也將打壓美元走勢。」她說：「市場現在是愈來愈多的解除美元頭寸，而非新開的多頭倉位。」
上述交易商還表示，對港元與人民幣掛鈎的憧憬，也是港幣具長期吸引力的原因之一，特別是全球金融高峰論壇會議即將召開，重建全球金融新秩序會是主要議題之一，人民幣在國際上的地位有望逐漸提高。
滙率拆息平衡機制失效
有些市場人士認為，對美元中長期前景的看淡及當前銀行惜貸或許正導致目前維持聯滙的基本運作原理失效，從而增加了金管局維護聯滙的難度。
根據聯滙制度，理論上滙率與同業拆息間存在一定的關係：即當滙率弱於7.80港元時，港元拆息應高於美元利率；而滙率強於7.80港元時，港元拆息應低於美元利率。這種自發產生的套息交易可調節市場自動平衡，但金融危機令全球經濟步入衰退，銀行間的不信任達到頂峰，美元也好，港元也罷，不僅銀行間拆借陷入凍結，對企業的借貸大門也很難打開。
儘管香港銀行同業一個月期拆息率僅為0.85至1厘，中長期拆息率仍然處於9月以來的較高水平，三個月期的拆息報2至2.15厘。
「同業拆借很難做，已經出現負的短期拆息率了，這表示有的銀行為了調節多餘頭寸，寧願給有流動性的、安全的機構付錢，也不會給小銀行借錢。」上述交易商還表示，「不由令人想起日本近年來的流動性陷阱狀況。」
銀行惜貸維護聯滙難度增
還有交易商指出，僅就交易來說，現在不涉及本金的還有機構做，有本金的交易已經看不見多少筆了，「對於一些小型銀行來說，就算給對方多付50個點子，也根本找不到交易對手」。
惜貸引起的流動性相對過剩問題加大了此次金管局維護聯滙的難度。2003至05年，人民幣升值預期愈演愈烈，國際資金紛紛流入香港，由於當時金管局並未承諾將在港元強方時出售港元，令港元兌美元滙率在2003年底時，由7.80急推升至7.70元。
為穩定滙率，金管局進行此後進行了入場進行強方操作，並在2005年推出了擴大強弱方保證等的優化措施。但與2003至05年不同的是，當時的經濟正處於上升通道，銀行間拆借及對企業的放貸行為都十分正常，利於聯滙制度在金管局及時修正後，步入正軌。現在，形勢卻相當不利。
難怪金管局總裁任志剛疾呼銀行體系要成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。
「呼籲銀行應該履行這項重要的責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。」他說。
羅家聰則坦言，在目前情況下，銀行不放貸也實屬正常。「金管局的壓力真是不小啊」。
香港的一位外滙交易商表示，「希望金管局能『頂得住』，市場中許多的合約的價格都是以7.75港元為結算價的，如果金管局突然改變政策，會讓許多銀行和企業『死得很慘』，那市場就大亂了。」
隨着愈來愈多的避險資金湧入香港，已實施二十五年的港元與美元的聯繫滙率制度又面臨一次考驗。
儘管在上周五香港的主要銀行紛紛減息，但由於受到港府對在港存款100%保障的承諾、部分投資者憧憬有朝一日港元與人民幣掛鈎、最近數周利差交易平倉後的資金回流，以及對美元中長期前景的擔憂等諸多因素的影響，對港元的需求持續有增無減。
流動性陷阱
這迫使金管局周二再度出手向市場注入流動性，更是八個交易日內連續第八次，但港元兌美元仍維持在7.75港元的強方兌換保證附近，絲毫未受影響。市場人士預計，這種狀況將持續一段時間；此外，鑒於銀行在金融危機中嚴重惜貸，且流動性相對寬裕又將推動短期拆息降至近零水平，香港極有可能陷入流動性陷阱，從而令聯滙所固有的滙率與利率自動調節機制暫時失效。
「金管局『頂』得好辛苦啊！好像全世界的錢都來了。」一家位於香港的全球大型交易商的交易員表示。
由於金管局數度出手，截止日前，香港銀行體系總結餘已達430億元，較9月底大增300餘億元，為史上罕見。在去年10月，由於受中國居民將獲允許直接投資港股的政策帶動，資金紛湧入香港，令港幣兌美元接近強方保證，金管局數度注入港元後，當月的總結餘也僅106億元。
根據聯滙制度，金管局會在7.75港元兌1美元的滙率水平時，從持牌銀行買入美元注入港元；當觸及7.85港元的「弱方兌換保證」時，將賣出美元買入港元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯滙7.80港元為中心點對稱地運作。
港元受寵
不過，這幾次金管局的出手並未令港元兌美元的滙率脫離強方保證。周二午盤，港元兌美元報7.7500，持平於強方兌換保證，金管局再度向市場注入23.25億元。金管局發言人則對路透表示「金管局完全有信心保證銀行體系對港元流動性的需求」。
的確，幾乎沒有人預料香港在可預見的將來放棄聯滙制度。「相信聯滙目前還沒有什麼大問題。畢竟不同於亞洲金融危機，沒有看到外圍資金有針對性地對港元發起衝擊的迹象。」中國建設銀行研究部趙慶明博士說：「不過，最終的還要看金管局與市場的博弈情況。」
儘管滙率最終將由基本面決定，但許多情況下，滙率將是由國際資本的跨境流動來決定。美元今年以來的強弱變化、日圓長期存在的利差交易，都給這一結論做出了最好的詮釋。港元近期的異常「搶手」，也恰恰重演了這一現象。
「香港政府承諾對存款進行100%的保障，香港又是全球資金流動最暢順的地方，成為資金避險的首選。」交通銀行香港分行首席外滙策略師羅家聰指出。
金融海嘯席捲全球，歐美金融機構、對沖基金都面臨充實資本、去槓桿化的過程，相應的資金也紛紛離場撤回本土，香港市場亦處在動盪中。9月中，東亞銀行出現擠兌潮，香港銀行風聲鶴唳，不久後，香港政府強勢表態，將對所有在港銀行存款提供100%的保障，包括在港的外資行。至此開始，港元兌美元不斷走強，並已在十數個交易日觸及強方兌換保證。各方資金不僅未撤離香港，反而源源不斷地流入。
花旗銀行香港分行一位資深交易人士也表示，市場對美元中長期走勢不看好，也是原因之一。「美元很有可能將利率調低到零，已公布的7000億美元的拯救計劃也將打壓美元走勢。」她說：「市場現在是愈來愈多的解除美元頭寸，而非新開的多頭倉位。」
上述交易商還表示，對港元與人民幣掛鈎的憧憬，也是港幣具長期吸引力的原因之一，特別是全球金融高峰論壇會議即將召開，重建全球金融新秩序會是主要議題之一，人民幣在國際上的地位有望逐漸提高。
滙率拆息平衡機制失效
有些市場人士認為，對美元中長期前景的看淡及當前銀行惜貸或許正導致目前維持聯滙的基本運作原理失效，從而增加了金管局維護聯滙的難度。
根據聯滙制度，理論上滙率與同業拆息間存在一定的關係：即當滙率弱於7.80港元時，港元拆息應高於美元利率；而滙率強於7.80港元時，港元拆息應低於美元利率。這種自發產生的套息交易可調節市場自動平衡，但金融危機令全球經濟步入衰退，銀行間的不信任達到頂峰，美元也好，港元也罷，不僅銀行間拆借陷入凍結，對企業的借貸大門也很難打開。
儘管香港銀行同業一個月期拆息率僅為0.85至1厘，中長期拆息率仍然處於9月以來的較高水平，三個月期的拆息報2至2.15厘。
「同業拆借很難做，已經出現負的短期拆息率了，這表示有的銀行為了調節多餘頭寸，寧願給有流動性的、安全的機構付錢，也不會給小銀行借錢。」上述交易商還表示，「不由令人想起日本近年來的流動性陷阱狀況。」
銀行惜貸維護聯滙難度增
還有交易商指出，僅就交易來說，現在不涉及本金的還有機構做，有本金的交易已經看不見多少筆了，「對於一些小型銀行來說，就算給對方多付50個點子，也根本找不到交易對手」。
惜貸引起的流動性相對過剩問題加大了此次金管局維護聯滙的難度。2003至05年，人民幣升值預期愈演愈烈，國際資金紛紛流入香港，由於當時金管局並未承諾將在港元強方時出售港元，令港元兌美元滙率在2003年底時，由7.80急推升至7.70元。
為穩定滙率，金管局進行此後進行了入場進行強方操作，並在2005年推出了擴大強弱方保證等的優化措施。但與2003至05年不同的是，當時的經濟正處於上升通道，銀行間拆借及對企業的放貸行為都十分正常，利於聯滙制度在金管局及時修正後，步入正軌。現在，形勢卻相當不利。
難怪金管局總裁任志剛疾呼銀行體系要成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。
「呼籲銀行應該履行這項重要的責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。」他說。
羅家聰則坦言，在目前情況下，銀行不放貸也實屬正常。「金管局的壓力真是不小啊」。
香港的一位外滙交易商表示，「希望金管局能『頂得住』，市場中許多的合約的價格都是以7.75港元為結算價的，如果金管局突然改變政策，會讓許多銀行和企業『死得很慘』，那市場就大亂了。」
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